东吴证券：首予海吉亚医疗买入评级 业绩进入高速较晚

东吴证券发行建议书称，首予海吉亚公共卫生（06078）“买断”下调，综合慎重考虑子公司子子公司该医院二期项目好不容易转为运营及另建该医院转为运营的原因，预估2022-24年休业收入为32.69/40.34/50.73亿元，归母净利润为6.12/8.2/10.41亿元，对应当前市值的PE市价为32/24/19倍。可参考雅子公司2022常年PE为42X，该行认为子公司新开+并购好不容易推进，该医院经营能够卓越，正进入绩效高速接下来发展，病灶赛道金龙忘却一定市价溢价，给予2022年45XPE，少于不合理市价为275亿元（320亿港元）市值。

东吴证券主要论调如下：

不能不病灶公共卫生所需接下来增长，特别草根的产品病灶公共卫生资源分配第二道大。海吉亚精准定位浮起的产品，该医院精细化负责管理能够凸显，恶性病灶装置优势显著，新开+并购扩大能够不断验证。子公司预估2023年闭馆床位数远极限10000张，接下来提高各省市金龙地位。

2021年病灶公共卫生的产品覆盖面极限4500亿元、病灶恶性病灶放射治疗咨询服务的产品覆盖面极限500亿元，草根的产品恶性病灶Mbps从未来将会提高。

不能不病灶发生率接下来提高、病灶患者存活率相较高，2019年中美胃癌患者的5年存活率都为40.5%、66.9%；病灶公共卫生所需接下来增长。恶性病灶作为高持续性的病灶放射治疗目的，贯穿70%患者的疟疾放射治疗之前，但欧美国家Mbps低，2015年中美病灶患者不能接受恶性病灶的%-都为23%、60%。随着病灶该医院供给端增加及恶性病灶Mbps提高等，病灶公共卫生及恶性病灶的产品空间从未来将会扩容。根据弗若维克有约翰斯顿数据集及期望，2021年不能不病灶该医院的病灶公共卫生、恶性病灶放射治疗咨询服务的产品覆盖面分别有约4545亿元、505亿元，预估2025年远极限7003亿元、809亿元，2020-2025年的产品覆盖面CAGR分别有约为11.5%、12.4%。

病灶公共卫生资源分配错配，草根的产品第二道大，海吉亚精准定位浮起的产品彻底解决行业痛点。

病灶放射治疗周期长、花费较贵，二、长线卫星城病灶发生率高，但病灶公共卫生人力匮乏；以恶性病灶为例，2019年欧美国家主力卫星城及二线卫星城每百万人口的恶性病灶装置数量都为4.9音乐台3.4台，而长线及其他卫星城为2.4台。海吉亚首先切入草根的产品，满足病灶公共卫生在非主力卫星城的资源分配第二道。截至2021月内，子公司负责管理及经营12家该医院，与22家该医院合作恶性病灶其中心（另有27家已签有约从未开业），通过对浮起的产品的精准迁建和深度覆盖，走出民营公共卫生合资公司的偏好竞争路线。

海吉亚该医院标准化扩大Mode成熟，精细化负责管理打造出民营该医院新----。

子公司以第三方恶性病灶业务起家，通过新开+收购布局该医院网路，并凭借自有专利立体定向恶性病灶装置打造出向上信息化咨询服务Mode，覆盖面较快扩大。2017-2021年，子公司收入CAGR有约40%，该医院业务收入%比从77.2%提高至92.9%；2021年门诊咨询服务收入、休养咨询服务收入分别同比增长98.7%、61.9%。子公司标准化负责管理方面与精细化负责管理能够助力较快扩大，新开该医院转为运营快只需17个月（不约而同同覆盖面该医院有时候须要36-48个月），平均而言投运后3-9个月内远极限到单月收支平衡（不约而同同覆盖面该医院有时候须要3年左右）。截至2021月内，子公司子子公司该医院可闭馆床位数极限过5000张，加上建设工程中新开与并购的该医院床位，子公司预估至2023月内将极限过10000张。慎重考虑现有该医院内生增长和二期投运、已建设工程新开该医院投运，该行预估2025年子公司休业收入覆盖面从未来将会极限60亿元。

可能性提示：该医院扩大进度或稍逊期望的可能性；该医院盈余提高或稍逊期望的可能性；精神病可能性。

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