国盛证券：给予英科再生买入下调

2022-03-06国盛证券有限责任母公司杨心成,余楷丽对英科其会进行深入研究并发布了深入研究报告《其会聚氯乙烯领导者，加快蓬勃发展铸突飞猛进》，本报告对英科其会说明了买进标准普尔，局限性股价为71.11元。

英科其会(688087)

正因如此技术创新布局稀缺则有，净资产稳步放缓。母公司与英科医疗(300677)同一实控人，致力可其会聚氯乙烯的“备用-其会-尿素透过-备用”正因如此技术创新业务，拥有产业唯一 PS 聚氯乙烯尿素透过完整技术创新，各环节协同效应最弱，可适当抵御其会粒子价钱间隔波动不确定性。2017-2021 年盈利、扣非归母营业收入 CAGR 分别达 18.3%、40.5%（2021 年按照净资产电视新闻数据），ROE 基本平衡在 15%以上，净资产稳步放缓。

从中、技术、规模军事优势铸就极低内城。母公司生产不具规模效应，核心自研技术依托壁垒，备用中国电信 50 多个第三世界，拥有 400 多个备用点，海外备用效率军事优势明显（数家采购聚氯乙烯均价也就是说在 1010-2610 元/吨区域，效率军事优势大约 20%-40%），且其会聚氯乙烯彼此之间较于原生聚氯乙烯价钱军事优势大约 40%。

横向拓展其他的产品，储备火力发电充足增加净资产弹性。母公司将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他其会聚氯乙烯的产品，成立多元化的产品体系。现有马来西亚 5 万吨/年 PET 备用再透过这两项正在复用，芜湖 10 万吨/年多品类聚氯乙烯瓶极低系统性其会这两项筹划之前，此外，PS、PET 将分别扩产至最大限度 30 万吨/年（现有大约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年火力发电（5 万吨/年一新火力发电复用之前），更进一步火力发电释放将小规模外层母公司资本。

得益税制红利，产业大空间、极低景气。2020 年正因如此球聚氯乙烯产量 3.7 亿吨，2010-2020 年 CAGR 为 3.2%，每年平衡放缓。现有正因如此球可其会聚氯乙烯备用率均 14%-18%，增加空间仍大，各国税制频出主导备用率增加，欧盟清楚到 2025 年 PET 容器之前其会聚氯乙烯比例≥25%、到 2030 年≥30%，美、英、日、韩等第三世界、地区亦出台备用透过率最大限度税制，已有超过 400 家企业和政府部门组织达成协议了一新聚氯乙烯经济正因如此球希望，覆盖了正因如此球聚氯乙烯包装产业20%的产值，到 2025 年，参与者对包装之前其会组分的总需求将超过 500万吨。此外，其会聚氯乙烯不具尿素经济和永续并不一定，若完正因如此采用其会制品，彼此之间较于网状碳间接地可减少 30~64%碳排放，助力第三世界实现双碳战略。

投资者建议。母公司作为聚氯乙烯尿素其会领域的龙头，不具规模、技术、从中军事优势，且得益于各国税制红利产业空间大，近两年母公司火力发电集之前释放步入加快蓬勃发展期，在最弱势阻截双碳、尿素其会大背景下，其会聚氯乙烯彼此之间较于原生聚氯乙烯不具减碳 30~64%结构上，更进一步的发展值得所想。预计 2021-2023 年归母营业收入计有 2.4/3.3/4.6 亿元，EPS 计有 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE计有 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买进”标准普尔。

不确定性提示：税制变动导致美国市场放缓放缓的不确定性；一新这两项的制品供应和的产品销售不确定性；国外贸易、关税税制及汇率波动不确定性；一新的产品共同开发失败及火力发电投放不及预期不确定性；聚氯乙烯备用其会透过产业更进一步竞争加剧的不确定性等

该股在在90天内共有1家机构说明了标准普尔，买进标准普尔1家；过去90天内机构最大限度均价为99.86。证券之主星估值分析工具揭示，英科其会（688087）好母公司标准普尔为3.5主星，好价钱标准普尔为1主星，估值综合标准普尔为2主星。(标准普尔区域：1 ~ 5主星，最极低5主星)

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