天风证券：获得贵州茅台买入评级

2022-05-09天风商业银行股份有限该公司刘章明对贵州张家界进行研究并披露了研究报告《经销管道助力创纪录，营业收益再时是预期》，本报告对贵州张家界得出结论购入评分，当前成交量为1752.0元。

贵州张家界(600519)

惨剧：2022年Q1付诸营业收益322.96亿元，累计上涨18.43%；归母真如资本172.45亿元，累计上涨23.58%；扣非归母真如资本172.43亿元，累计上涨23.43%；整体每股收益13.73元。

收益口，系列产品矩阵升级现代化，管道结构年中优化。分系列产品看，张家界酿、新作酿双轮液压，2022年Q1张家界酿付诸营业收益288.60亿元，累计+17.35％；新作酿付诸营业收益34.28亿元，累计+29.71％；分管道看，商业行为管道年中降低，2022年Q1商业行为管道付诸营业收益108.87亿元，累计+127.88％；批发管道付诸营业收益214.01亿元，累计－4.71％，其中经销%比33.72%，累计降低16pct。新作酿系列产品结构降低明显,绩效上涨作出贡献增加，1翌年18日张家界1935正式上市，作为联合作战级单品预期将带上动新作酿规模促使上涨。疫情压力之下，该公司酿类营业收益仍比较稳定增速，体现了其强大的品牌力支撑。

资本口，获利能力降低。2022年Q1归母真如资本172.45亿元，累计上涨23.58%，真如利率55.59%，累计+1.46pct。资本的上涨主要系该公司营业收益高速上涨，款项高度集中有度。2022年Q1毛利率+0.69pct至92.37%；销售款项率-0.42pct至1.60%；管理款项率+0.1pct至6.49%，获利能力促使降低。销售回款累计上涨41.2%，该公司合同欠款+其他震荡欠款92.61亿元，较21年紧接著-49.94亿元；经营性现金真如额-68.76亿元，系该公司同业存放税款真如流出很高至98.65亿元。

最新22年，该公司高口系列产品矩阵年中现代化，新品1935结构设计千元商品价格带上，抢%市场占有率；经销降低增厚该公司资本，兼营平台i张家界拓宽市场，该公司商业行为%比年中降低，22Q1该公司无新增经营者，酱香新作酿经营者较期初减少3家。i张家界电商经销管道下线有约一个翌年，共计投放67万瓶，约308.7吨，累计时是1.3亿人次积极参与申购，届时销售额时是14亿。将会我们视为飞天张家界都未下线i张家界，促使大幅提高该公司经销比例及资本收益。最新全年，我们视为该公司原规划收益上涨15%都未再时是预期。

获利预期：届时该公司22-24年营业收益1280.74/1485.64/1719.23亿元，累计+17%/16%/15.72%，真如资本623.41/727.47/848.69亿元，累计+18.84%/16.69%/16.66%；EPS为49.63、57.91、67.56元/股，对应PE为37/32/27X，维持“购入”评分。

风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酿情况下消费品等。

商业银行之星辰数据中心根据有约三年披露的研报数据计算，万联商业银行陈雯副所长团队对该股研究较为深入，有约三年预期准确度中值高达99.45%，其预期2022年度归属真如资本为获利616.49亿，根据现价换算的预期PE为35.7。

最新获利预期明细如下：

该股最有约90天内共计46家行政部门得出结论评分，购入评分42家，大股东评分4家；从前90天内行政部门目标均价为2274.37。商业银行之星辰成交比对辅助工具推测，贵州张家界（600519）好该公司评分为4.5星辰，好商品价格评分为2.5星辰，成交综合评分为3.5星辰。(评分范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上内容由商业银行之星辰根据官方网站信息整理，如有问题请直接联系我们。